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利源铝业:定增项目大幅缓解财务压力,成长动力充足

【铝道】事件:

公司公布2013年一季报,报告期内公司实现营业收入43092.9万元,同比增长32.34%,归属于上市公司股东净利润6004.5万元,同比增长52.06%,实现基本每股收益0.32元,一季度公司销售毛利率为25.69%,小幅增加0.63个百分点。

点评:

1、募投项目投产导致公司业绩快速增长。公司IPO募投项目的45MN挤压机已于2012年上半年投产,100MN挤压机由于进口设备到货延迟等原因虽然有所推迟,但2013年初也已投产。45MN挤压机漏电断路器主要用于 特殊铝型提示：该项技术1旦在国内推行会产生巨大的社会效益和经济效益材及铝型材深加工项目 ,随着苹果产品的热销和铝合金无缝管和变径管生产的突破,公司凭借与沈阳远大、广达电脑、日本三井、肯联英利等客户的良好合作关系有望继续维持铝深加工材的较快增长。而100MN挤压机大型挤压机投产后,公司与中国北车的合作也将进入实质化阶段,未来玉门在轨道交通车体和装饰件铝材方面的拓展将支撑公司业绩持续快速成长。

2、定增项目实施后将降低财务费用并占领竞争的制高点。为了不断的占领高端产品市场,延伸产业链,公司启动了非公开发行股票事宜,但在定增资金到位前,大量借款导致公司面临严重的财务压力,2011年公司财务费用率仅3.51%,2012年大幅增长至6.49%,2013年一季度更是达到7.32%,财务费用高达3152万元,占同时期净利润的52.5%,财务费用的高企在很大程度上侵蚀了公司业绩的高成长。不过证监会已于2013年2月5日核准公司非公开发行不超过7280万股的事宜,随着定切纸刀片增资金的到位,公司财务费用率将大幅下降,业绩也将大幅改善。截至2012年年报,公司定增的 轨道交通车体材料深加工项目 已经完成51.27%,预计2014年初即可投产,届时公司将拥有45MN、60MN、82MN、100MN、150MN挤压铝板切割机机各一台,这不仅将进一步扩展公司的产品线,而且还将使公司顺利跻身大型挤压企业的行业让您的工作更加稳定,从而使公司在市场竞争中占据更有利的地位。

3、维持公司 增持 评级。经过测算,我们预计利源铝业年的E此时需要卸下清洗干净PS(暂不考虑增发和转增)分别为1.33元、1.55元、1.80元,对应的PE分别为18X、15X、13X,目前公司估值合理,未来12个月的合理估值为26.6元。考虑到公司募投项目投产将导致公司高端产品的销量大幅增长,定增项目完成后不仅将大幅减轻公司的财务压力而且还将使公司在市场竞争中占据更有利的地位,所以我们维持公司 增持 的投资评级。

4、主要风险提示:1、订单不及预期;2、加工费下滑;3、定增项目推迟。